派智库

　　花旗银行中国区首席经济学家刘利刚5月17日对21世纪经济报道记者称，全球范围内养老基金这类债券配置主力入场中国债市，还有待“催化剂”。 dedecms.com

　　央行与香港金融管理局5月16日联合宣告“债券通”即将落地，表示初期仅放开境外投资者“北上”投资，

dedecms.com

　　但并未明确“债券通”正式落地的时间，数位接受21世纪经济报道记者采访的人士称，市场普遍预期债券通有望在“香港回归20周年”的2017年7月正式开通。 内容来自dedecms

　　据招商证券首席宏观分析师谢亚轩预测，未来5年，中国债市将迎来年均800亿美元规模的境外资金流入。这一数额，对目前仅约8500亿元的境外机构持有量而言，颇为可观。 copyright dedecms

　　“‘债券通’主要是让境外投资者的参与变得更加便捷和高效，实际上如果投资者真的想投资中国债市，之前的通道也是畅通的。”一位外资行资深债券人士表示，尽管中国债市2016年以来加快了开放步伐，但境外投资者持有量增长缓慢，原因主要是境外投资者投资中国债市依旧存有疑虑。 copyright dedecms

　　花旗银行中国区首席经济学家刘利刚5月17日对21世纪经济报道记者称，全球范围内养老基金这类债券配置主力入场中国债市，还有待“催化剂”。

　　利率债投资价值突出

　　谢亚轩在接受21世纪经济报道记者采访时表示，央行公告最大的亮点是强调债券通是中国扩大金融市场特别是银行间债券市场开放的新举措，为“以资产配置需求为主的央行类机构和中长期投资者”投资中国债券市场提供一个便捷的“一点接入”模式。

　　“这第一个‘点’或者‘直通车’选择设立在香港，有利于巩固与提升香港国际金融中心地位，保持香港长期的稳定和繁荣。”他说。

织梦好，好织梦

　　而央行重点吸引中长期投资者的安排，则将利好国内的利率债。

　　谢亚轩表示，从投资机会角度而言，国际中长期投资者更倾向于选择中国的国债和政策性金融债等利率债品种，更注重长期投资和配置的价值。因此可以推断随着“债券通”的逐步推进，和中长期国际投资者在中国债券市场中占比的稳步提升，利率债的相对投资价值可能更为突出。 copyright dedecms

　　值得一提的是，央行此次公告称，前期将仅推出“北向通”（即境外投资人可“北上”投资中国银行间市场债券)，且没有投资额度限制。

织梦好，好织梦

　　“由此可以看出中国决策层向国际中长期投资者全面开放债券市场的态度和决心。”谢亚轩表示，目前国际投资者在中国债券市场中的占比仍不到2%，提升的空间巨大。“根据我们此前的估算，未来5年间，中国债券市场年均的国际资本流入量有望超800亿美元，是富含业务机遇的‘蓝海’。”

织梦内容管理系统

　　此外21世纪经济报道记者还获悉，境外投资人现阶段以配置利率债为主，但也有部分机构在关注信用债。

本文来自织梦

　　“对信用债，现阶段境外投资者普遍持有两种态度：要么完全不看信用债，要么对城投债非常感兴趣。”国内一位债券资深交易人士对21世纪经济报道记者表示，“因为城投债隐含地方政府信用，收益较高而风险较低。”

　　催化剂：纳入“三大指数” 织梦内容管理系统

　　2016年10月1日，人民币加入SDR货币篮子正式生效。彼时，诸多市场机构与人士预计，人民币成为多国央行储备货币后，人民币债券的被动配置需求凸显，境外投资者持有银行间市场债券将增加。 copyright dedecms

　　时隔半年，境外机构投资者的持有规模仅从约8200亿元上升至超过8500亿元，增幅颇为有限，占比也始终未能突破2%，甚至某些月份呈现减小的情况。 织梦好，好织梦

　　对此，刘利刚的解释为：过去半年里，主权基金、国际组织等境外机构投资者，对人民币的下一步走势依旧心存担忧。

内容来自dedecms

　　“花旗最近把人民币汇率预期调整到7.03，与目前6.9左右相比，依旧有个小幅贬值的预期”；同时，境外投资者对中国的债务问题依旧存有忧虑，需要见到中国更多有力的改革措施后，才更有信心入场。

织梦好，好织梦

　　此外，去年底以来国内股债市场的波动较大，也是境外投资者审慎观望的原因。 dedecms.com

　　刘利刚进一步指出，境外投资者中的主力“养老基金”的参与，将成为中国债市境外投资者持有量上升的关键变量。

　　“全球经合组织的养老基金总规模高达约26万亿美元，而他们目前在人民币资产的配置几乎为零。”刘利刚说，“根据他们配置上的要求，80%的资金需要投资于固定收益类产品，一旦开始配置，5年内若能配置5%的资金到人民币债券上，那就是1.3万亿美元。”

内容来自dedecms

　　但这需要催化剂。

　　刘利刚称，中国债市拥有规模庞大，流动性良好的利率债，未来若被纳入全球性三大债券指数，则有望迎来全球养老基金这一配置主力的参与，“今年年底重新评估时，很有可能会纳入”。 织梦好，好织梦

　　国际投资者欢迎“债券通” 期待税务、流动性等相关细则 织梦内容管理系统

　　诸多国际机构投资者欣喜地看到，通向全球第三大债券市场的大门又打开了一扇。

　　5月16日晚，中国人民银行（下称央行)与香港金融管理局联合公告宣布同意开展香港与内地债券市场互联互通合作（即“债券通”)，初期先开“北向通”，允许境外投资者投资内地银行间债券市场。 内容来自dedecms

　　海外机构投资者对此期待已久，尽管具体细则和正式开通时间还未公布，业界普遍表示互联互通机制下投资内地债市的便利性大大提升，令人期待，相信此举将加速内地债市与全球市场的融合。

　　“长期来看，（‘债券通’)将成为内地债市与全球资本市场联通尤其重要的一环。” 太平洋投资管理公司（PIMCO)亚洲新兴市场投资组合管理负责人Luke Spajic通过电子邮件对21世纪经济报道记者表示。 内容来自dedecms

　　富达国际固定收益基金经理Bryan Collins 17日出席香港投资基金公会活动时指出，从资产配置角度看，内地债券、人民币与其他资产类别和货币种类的相关性偏低，而又具有较高的投资级别，对（境外投资者)投资组合的多元化很有价值。他认为，当前以人民币计价的短年期中国国债经风险调整后的回报非常具吸引力。 本文来自织梦

　　将拓展投资者类别和投资模式

　　根据2017年3月彭博在其新加坡买方论坛上对参与机构的调研，59%的市场参与者表明他们正在积极寻求投资中国债券市场的机会，另有29%的市场参与者表示已经投资了中国债券市场。

copyright dedecms

　　中国内地银行间债市规模超过65万亿元，是世界第三大债券市场，但外资持有量低于2%，远低于在发达市场甚至一般新兴市场的水平。目前，海外投资者主要通过合资格的境外机构投资者（QFII)、人民币合资格境外机构投资者（RQFII)以及2016年开放的中国银行间债券市场合资格机构计划（CIBM)三个渠道投资内地债市。央行资料显示， 截至2016年末，共有超过400个境外机构投资者投资中国债券市场，总投资额达1200亿美元。不过，以上渠道对境外投资者要求较高，且仍需其通过内地持牌代理银行进行交易和结算，而有关额度、户口管理、资金汇兑等问题依然困扰境外投资者。 本文来自织梦

　　香港金管局高级助理总裁李达志于记者会表示，以往国际投资者参与内地银行间债市的手续较为复杂，但在“债券通” 机制下，开户手续和合规要求都会由香港金管局营运的债务工具中央结算系统（CMU)处理，境外投资者可更便利地参与内地债市。

织梦好，好织梦

　　施罗德（香港)亚洲区债券基金经理许子峰接受21世纪经济报道采访表示，长期看来“债券通”将能拓展内地债市的境外投资者类别和投资模式，这都是有益的改变。通过既有的三个渠道投资的大部分是（专门针对内地资产)的独立基金，而未来可能会有全球投资基金、新兴市场基金等通过“债券通”配置一部分内地资产。 dedecms.com

　　税务、流动性、评级等需细化 织梦好，好织梦

　　业内人士预计，“债券通”也会像当初“沪港通”开启时一样经历一个慢热的过程。

dedecms.com

　　包括Luke Spajic、花旗香港证券服务地区总监陈金丹、惠理基金固定收益投资主管叶浩华等在内的多位市场人士均认为，目前债券通的初步计划影响有限，即使开通后投资内地债市的需求也不会骤然升高。 织梦好，好织梦

　　这是因为，许多大型境外机构投资者已经通过上述三个渠道布局内地债市，另一方面，也因为从“债券通”细则出台到正式推出的间隔可能不足以使他们充分研究和安排相关法务、合规程序。市场对“债券通”的具体安排还存在很多疑问需要澄清，他们的顾虑涉及税务安排、实际所有权、市场流动性、债券评级标准的差异甚至交易平台等方方面面。 dedecms.com

　　中国债市时常被境外投资者认为不够完善，国际评级机构的缺位是其重要原因之一。不过在5月13日公布的中美百日合作计划初步成果之中，中国承诺将允许外资金融服务公司提供信用评级服务。这也为内地债市开放打下了基础。 copyright dedecms

　　税务方面，普华永道香港税务合伙人李珮君介绍说，现阶段内地对于境外投资者由转让中国债券获取的转让所得无明确的法规；而境外投资者投资非政府债券获取的利息在实际上也并未被征取6%的内地增值税，业界希望国家税务总局和财政部可以在债券通正式出台前就上述税务问题出具书面法规予以进一步明确。

　　“现在CIBM的交易规则和国际惯例差别不小，例如内地债市交易员通过QQ群组来讨论价格，这显然不是国际投资者惯用的交易平台。”富国资产运营管理总监许汉华17日在香港投资基金公会记者会上表示。另外，凯源资本董事总经理陆修泉对21世纪经济报道记者表示，他担心“债券通”不一定会允许投资者质押他们持有的债券，即使这在发达市场是很常见的行为。

dedecms.com

　　许多关注新兴市场的机构投资者仍然对投资内地市场包括在岸人民币债券市场保持冷静。但事实上，许汉华认为从零售市场来看，大多数欧洲大型银行已经将中国基金纳入了自己的基金销售范围。一些大型银行也越来越有兴趣与中资资产管理公司在（White Label，指一家交易商向另一家希望成为交易商的公司提供IT服务，使其拥有自己的LOGO标识并以自有商标面向客户报价，成为交易商)、FOF（一种专门投资于其他证券投资基金的基金)等方面合作，以及给中资基金公司的基金产品提供欧洲平台。

　　高盛在16日发布的报告中预计，随着内地债券市场的进一步开放，它被纳入世界三大主要债券指数（花旗全球国债指数、摩根大通国债-新兴市场指数、巴克莱资本债券综合指数)的进程也有望加快。如顺利纳入，可能在几年中带来2500亿美元的资金流入。高盛认为，可能要到2018至2020年、解决一系列包括市场准入、收益汇出、税务和流动性等问题之后，内地债券市场才能符合被纳入全球债券指数的条件。 内容来自dedecms