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依托不断升温的政策背景，借助估值下移的有利时机，携带着厚重充盈的资本筹码，中国企业在海外市场掀起了一场规模空前的并购风暴。透过如火如荼的兼并行情，拨开起伏跌宕的竞购波澜，人们不仅可以观赏到资本要素彼此勾兑的神奇，领略到技术因子互相匹配的精彩，还可以清晰地看到中国企业借助并购之力提升自我的健朗身影。 dedecms.com

并购规模呈几何级数增长与放大 织梦内容管理系统

尽管过去一年中国经济遭遇到26年来最低增速的尴尬，人民币也留下了掉头向下的贬值印迹，但并未能稀释中国企业漂洋过海大展资本并购拳脚的激情与张力。国际金融数据商Dealogic提供的数据显示，2015年，中资企业海外并购金额总计达到1239亿美元，首次突破了1000亿美元的年度海外并购关口，同时也是并购金额第六年获得连续增长。另据普华永道的统计报告，去年中国企业在海外市场实施的并购项目共394起，同比增长40％，创历史纪录。至此，中企海外并购交易存量项目已达到9420宗。 织梦内容管理系统

进入2016年以来，中资企业跨国并购更是进入了快车道。汤森路透的数据显示，基于对经济增长放缓以及银行金融行业健康程度的担忧，2016年前两个月全球并购交易额同比下降了23％，但中国企业却发起了102起海外并购，交易金额达到815亿美元；而去年同期只有72起，交易额仅110亿美元。这一结果超过了历史上的任何一年，并圈占了全球跨境并购规模47％的份额。据此，全球两大咨询公司德勤和普华永道不约而同地预测，今年中国公司海外并购交易金额将比去年成长50％以上，并且未来几年将继续保持50％的增长。

欧美国家成为中资企业并购的主战场 内容来自dedecms

波士顿咨询公司（BCG）针对中国企业商业并购的一项市场调查表明，87％的企业希望通过横向并购形成规模经济，达到降低成本的目的；5％的企业希望通过纵向并购完善上下游产业链；8％的企业希望通过混合并购整合资源。但从国内市场看，目前中国政府正在推动供给侧改革，加快“去产能”、“去库存”和“去杠杆”的进程，中国企业在本土发起并购的时机并不理想。相对而言，海外市场则随着“一带一路”战略的日益推进，受到越来越多的中国企业的青睐，以期借此提前分享国家之间投资合作的红利。不仅如此，中国政府已经启动的“中国制造2025”，也在力推国内高端装备业“走出去”，对接国外资源与产业。多方面力量的集合，推动与倒逼着中国企业出击和屯兵海外并购市场。 内容来自dedecms

欧美国家，特别是欧洲经济增长的乏力，加之原油价格等大宗商品价格的持续下挫带动欧洲国家资产价格估值中枢的不断下移，同时出于对发达经济体在科技与服务等无形资产战略投资价值的追逐，欧美市场遂成为中国企业下注资本筹码的最主要空间。Dealogic的数据显示，去年中资企业在发达国家的并购规模占中国海外并购总规模的2/3左右，其中在美国的并购规模就占中国海外并购总规模的23％，在欧洲的并购投资也占中企海外并购投资总额的近三分之一。而进入今年以来，这种趋势还在强化。资料显示，截至目前，2016年所发生的5笔规模最大的跨境收购中，有4笔涉及中国企业竞购美国和欧洲资产，总价值达617亿美元。 织梦好，好织梦

相较国有企业，民营企业对海外资源与要素的追逐意愿丝毫也不逊色。统计资料显示，2015年民营企业海外并购的交易数量是国有企业的近三倍，而在美国并购市场上，民企数量更是占到80％。不仅如此，相较以往交易数量虽多但单笔金额较小的情况，如今民营企业的并购也表现出了一定的规模水平。

并购更加注重软实力的提升

押注澳洲铁矿，染指非洲石油，竞购南美有色……对石油与矿产以及资源型企业的偏爱有加，是中国企业过往并购留下的印象。但此一时彼一时。新一轮中国企业海外并购将目光迁移到了品牌和技术以及能够产生协同效应和利于提升自身管理水平的标的之上。荣鼎集团的统计报告显示，在中企业海外并购中，资源领域的交易额占比已从2011年的83％猛降至目前的16％。特别是过去的3年中，信息技术行业的出境并购案例逐年增加，分别为20起、54起和60起，共计投放资金达1100亿美元。而2016年截至目前，信息技术领域的境外并购已有5起，集合资金90多亿美元。将并购目光聚拢到海外科技标的的全新布局，反映了中国企业试图提升自身在全球产业分工的层级，以及完善自我产业链的商业诉求。 织梦好，好织梦

作为中资企业海外并购的另一个全新特征，是伴随着国内传统行业库存与产能过剩压力的增大以及策应结构升级与转型之需，更多的出海资本将注意力转移到了休闲娱乐、医疗保健以及体育健身等集结的服务行业。 dedecms.com

被视为中资企业在海外并购市场趋于成熟的重要标志之一，是大部分中国企业在并购完成之后并没有采取之前的“重手模式”，即向并购企业输出管理团队，强势接管目标公司；而是采取了“轻触模式”，让被并购企业保持独立性，原公司高管团队掌控公司运营，拥有较多的自主权，并最大程度地不裁员。“轻触模式”表明，中国企业更加注重并购后的组织与文化整合，从而谋求并购价值的整体提升。而从财务角度看，“轻触模式”实际上是把中国的广阔市场嫁接到了收购标的中，因为在这种情况下最容易收到预期的商业效果。

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外部环境收窄与内部财务风险增大 dedecms.com

根据波士顿咨询公司发布的研究报告，中国企业海外并购交易的完成率仅为67％，远低于欧美、日本等发达国家企业的水平；另有统计数据显示，国外的跨国并购有70％达不到股东预期，而在中国的跨国并购中可能还会高于这一比例。BCG的一项统计调查也发现，仅有32％的中国企业认为海外并购案例“无故障”。不难看出，高歌猛进中的中资企业海外并购也并非一路绿灯或者红旗招展。 dedecms.com

1.外部扰动风险

最近几年，包括美国、欧盟和澳大利亚等在内的外国政府加强了对中资企业并购本国标的公司的跟踪与审查。诸如美国海外投资委员会（CFIUS）等各国政府监审机构，均会不同程度地束缚中国企业海外并购的手脚。据美国财政部发布的报告，最新一个年度内并购美国企业的国外买家中，遭到CFIUS审核最多的投资者来自中国，同时中国遭到审核的数量也连续第三年超过其他国家。2016年以来，由于CFIUS的干预，飞利浦无奈取消了将Lumileds照明业务出售给中资财团的交易，美国芯片制造商仙童半导体也拒绝了华润微电子的收购要约，中联重科收购特雷克斯的计划亦陷入僵局。此外，中国化工收购先正达一案预计也将受到CFIUS的严格审查。 dedecms.com

如果说CFIUS按照自身标准公正地审查中资企业并购案也无可厚非，但经验表明，在CFIUS所拦截或否决的并购案例中，绝大多数都是中国的国有企业。制度性歧视和排斥已经成为CFIUS的定向思维或惯常行为。其堂而皇之的理由就是涉及或危害到美国的国家安全。重要的是，一旦遭遇CFIUS的否决，中资企业不仅不能轻易脱身，还须同意支付一笔特殊的费用。

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2.高溢价风险 织梦内容管理系统

通过收购目标企业，中资企业可能获得技术、品牌等无形资产，以及提升自身规模经济或者产业层次，但由此所支付的成本也肯定不菲。观察发现，目前中资企业对海外标的的并购许多都是以高溢价完成的。对此，不少专家将时下在海外市场并购的中资企业比作1980年代的日本企业与1990年代的韩国企业。上世纪80年代，日本企业携带巨额资金在全球疯狂并购，甚至买下了纽约洛克菲勒中心，但由于收购溢价过高，同时没能做好并购后的整合，最终95％的收购以亏损割肉出局；同样，上世纪90年代，韩国在世界各地大举兼并收购，但最终包括三星、LG在内的知名企业不是摔得遍体鳞伤，就是无奈铩羽而归。

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3.高杠杆风险

支持中资企业高溢价收购的是高杠杆。一方面，中国企业在对外并购时的财务风险大，负债率偏高；另一方面，中国企业融资渠道单一，基本上依赖自有资金和银行贷款，而且后者占大头。因此，根据标准普尔全球市场情报的数据，54家公布财务报告并在2015年进行过海外交易的中资企业的Total Liabilities/EBITDA（总债务与税息折旧及摊销前利润的比值）中位数达到了5.4倍；而2016年风头正劲的中国化工的并购，则升至9.5倍，中粮集团收购来宝农业的杠杆率为52倍，中联重科更是高达83倍。而以国际眼光看，4到5倍就已经被视为“高杠杆”了。高杠杆驱动下的高溢价潜藏着的很可能就是折价风险。 内容来自dedecms

规避风险需要借势与用谋 dedecms.com

虽然中资企业在国际并购舞台上展现出了较为凌厉的竞发之势，但全球著名的咨询管理公司贝恩国际出具的报告表明，在中国企业的并购交易中，境外并购约占13％；而放到全球，这个数字已经达到约50％。另外，按照顶层设计，未来10年中国对外投资将增长近三倍，即达到1.25万亿美元。跨国并购显然将成为中国企业不可逆转的选择。不过，面对着前行路上的扰动风险与意外变局，中国企业必须增强自身的权谋决断与应用技能：一是要开展详尽的尽职调查；二是要采取国有与民营的混搭阵容；三是要借助资本联合抱团的方式；四是要淡化纯商业化和功利化；五是要善于利用保险工具；六是要培育与增强自身的核心竞争力。 织梦好，好织梦

作者单位：张锐 广东技术师范学院